来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然(rán)预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低(dī)。

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