来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震022年12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平(píng)同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

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