金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bùn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写)会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩(sn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写uō)环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效(xiào)需(xū)求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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